宏观经济五十图:2022年四季度

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|黄文涛 王泽选 钱伟 王大林

一、总量:经济增长与通货膨胀

前三季度服务业受疫情冲击和地产拖累,四季度经济有望延续弱复苏态势。因需求不旺,三季度物价涨幅低于预期,而年内CPI同比增幅高点已过,四季度预计中枢回落;翘尾因素是今年PPI高位的主要原因,四季度预计同比转负。

二、需求:投资、消费与外贸

前三季度,基建、制造业拉动整体投资走升,地产形成拖累。制造业方面,产业升级持续进行,高技术制造业投资高速增长;基建方面,资金与项目共振,基建投资全年高增无虞;房地产方面,销售仍未出现清晰底,投资难言触底回升。受疫情反复扰动,社零承压,同时地产对消费的拖累加大。今年以来欧美经济景气度持续回落,外需下滑压力逐步显现,四季度出口增速或继续下滑。当前美国通胀有望筑顶回落,联储加息节奏或接近拐点,市场迎来喘息窗口。

三、供给:工业、服务业与劳动力就业

领先指标方面,因疫情反复,三季度PMI仍低于历史均值。在生产端,三季度工业相对有韧性,服务业修复仍显艰难。其中上游工业、高技术工业生产增速较高;工业产能利用率有所修复,但企业利润增速继续回落;重点工业品中,新能源汽车生产继续保持较高增速。就业亦受疫情扰动,9月综合失业率反弹,对应16-24岁人口的青年失业率虽有回落但仍偏高。

四、政策:财政政策与货币政策

财政政策方面,两会框架下的财政政策已较为积极,预算赤字率下行,实际赤字率上升,中央财政主导的财政转移支付是重要特征。在收入端,受疫情冲击影响,财政收入修复艰难。地产下行压力下,政府性基金收入完成度严重低于进度。在支出端,财政支出节奏较快,力度较大,其中预算内基建支出逐步让位于民生。货币政策方面,社融增速中枢企稳,结构转暖;M2增速走平,M2-M1剪刀差收敛;质押式回购成交量和流动性价格反映出货币供给略有收紧。

经济增长不及预期。主要是疫情扰动仍存不确定性,可能阻碍服务业进一步的复苏。房地产销售和投资走势仍存不确定性,如地产行业景气度再度下行,将从生产端、投资端、消费端拖累经济增长。

海外衰退超预期。外需逐渐下滑,出口拖累加重。

海外通胀和政策可能超预期。由于全球通胀仍处高位,目前仅略有回落趋势,若通胀或紧缩政策超预期,则可能逼迫联储延长加息周期,市场动荡加剧,同时带动汇率大幅贬值,影响国内经济政策的选择。

地方财政风险超预期。由于地产产业链复苏存在不确定性、国企、央企和城投拿地的可持续性有待观察,对地方政府财力可能形成掣肘。

疫情反复超预期。由于疫情具有不确定性,如出现超预期变化可能影响投资者信心,从而导致汇率、利率超预期变化。

央行等监管部门政策变化。目前央行对汇率的干预力度较弱,但不排除后续汇率约束成为央行主要的目标,从而改变政策部门的操作思路,对市场价格产生新的影响。

黄文涛:中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人,董事总经理,宏观经济研究团队首席分析师,中信建投投委会委员。经济学博士,纽约州立大学访问学者。多年荣获新财富,水晶球,金牛奖等最佳分析师,2016年新财富最佳分析师评比荣获固定收益第一名。2018年、2019年及2020年Wind金牌分析师宏观经济第二名、第三名、第三名。

王泽选:宏观分析师,主要负责宏观经济跟踪、数据预测、消费研究,2019年新浪金麒麟新锐分析师,2019、2020年Wind金牌分析师获奖者。

钱伟:复旦大学经济学博士,2018年金牛奖最具价值分析师团队核心成员,2020年加入中信建投研究所,覆盖海外宏观。

王大林:主要覆盖经济周期、中观行业比较、区域等领域,致力于经济结构研究。搭建行业研究框架,长期追踪库存、投资、产能变化。

发布于 2022-11-08 16:11:42
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